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日志

 
 

美联储当年加息消除通胀的似是而非(一)  

2011-06-16 23:22:00|  分类: 经济杂谈 |  标签: |举报 |字号 订阅

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(一)

当前世界进入通胀,新兴市场国家普遍通过加息遏制通胀,而西方国家却相反的使用负利率对付金融危机,这不同的政策的结果却是新兴市场国家越加息通胀越厉害而西方几乎零利率甚至还有通缩的压力,而在早些的时候,美联储为了遏制通胀把利率增加到20%以上实行休克疗法取得了成功但是俄罗斯当年的休克疗法却走进了深渊,对于加息与通胀的关系存在太多的似是而非的东西,我们是需要全面认识加息与通胀的关系的。

首先我们讲一下加息遏制通胀的理论基础来源,对于加息遏制通胀的原理可以从剑桥方程式得到一定的解释,剑桥方程式是由英国剑桥学派的代表人物A.C.庇古提出的一种货币需求函数。又称现金余额方程式。

1917年,剑桥大学教授庇古在《经济学季刊》上发表《货币的价值》一文,提出M=kPy的货币需求函数,即剑桥方程式。式中y表示实际收入,P表示价格水平,Py表示名义收入,k表示人们持有的现金量占名义收入的比率,因而货币需求是名义收入和人们持有的现金量占名义收入比例的函数。在M=kPy的货币需求函数中,y是一个常数且假定它是不变的,因为国民已经充分就业,经济产量已经达到最高水平时货币的需求取决于k和P 的变动。而k的变动取决于人们拥有的资财的选择:资财可投资于实物形态,借以从事生产,也可直接用于消费,还可保持在货币形态上。怎样选择,需要权衡利弊得失,若选择在货币形态上保存,必将增加现金余额,而现金余额的增加必然要使k增大。在y和M不变的条件下,k的增大必然使P 增加,因为P=ky/M。这表明货币的价值与ky成正比,与M成反比(注:这里的P是货币价值,前面的P是商品价格,二者是倒数关系)。剑桥方程式表达的经济意义被称为“现金余额说”,主要是强调人们保有的现金余额对币值从而对物价的影响。这个公式反映了持有现金意愿所反映的k与价格是一个反比的关系,对于高利息实际上是增加了人们持有现金的意愿,从而在同样的M下持有货币的意愿增加则价格下降,我们现在加息的逻辑依然是剑桥方程式的理论基础,我们认为加息可以增加老百姓持有货币进行储蓄的意愿,把钱存起来不消费,所以通胀就被遏制了。

但是剑桥方程式和加息抑制通胀的背景年代是一个金本位的年代,在金本位的年代货币的增加是要受到黄金数量的限制的,而现在金本位早已经破产,这样的理论实际上是有问题的,因为在加息的模式下,增加的利息也会变成货币的,货币的总量是增加的,而加息导致实业受到压制供给也会下降。对于剑桥方程式所反映的内容,价格P的高低也取决于M的多少。在这一点上剑桥方程式要表达的是:货币的价值决定于货币的供求。但是在金本位破产以后加息会导致M增加的,这样的背景就是我们的这个世界对于货币的认识在金本位的前后也是有根本性的不同的,金本位实际上是古典货币与现代货币的分野,也就是货币是否有商品属性的分野。

对于世界关于货币的理解是有各种学派的,主要的学派就是商品说还是媒介说,在古典经济学派主要都是商品说,亚里斯多德等人就把金银货币当做财富,重商主义也是以贵金属货币为财富的,马克思把货币变成了劳动价值论和一般等价物。而对于现代经济学则更多倾向于媒介说,把货币作为一种交换媒介和国家信用。依据这两个不同的货币理念,也产生了古典货币和现代货币的不同概念。古典货币:是指任何一种可以执行交换媒介、价值尺度、延期支付标准和完全流动的财富的储藏手段等功能的商品,都可被看作是古典货币;从商品中分离出来固定地充当一般等价物的商品,就是古典货币;古典货币是商品交换发展到一定阶段的产物。古典货币的本质就是一般等价物。现代货币:是指以某一权力机构为依托,在一定时期一定地域内推行的一种可以执行交换媒介、价值尺度、延期支付标准及作为完全流动的财富的储藏手段等功能的凭证。古典货币与现代货币的区别在于:古典货币本身是商品,本质就是一般等价物,不依附于任何的权力机构,不会随权力机构的消亡而消亡。现代货币是一种凭证,依托于某一权力机构而存在,随权力机构的消亡而消亡。可以说现代货币在作为交换媒介、价值尺度、延期支付标准方面功能绝非古典货币所能比拟,但作为财富储藏手段方面的功能要逊色于古典货币,储存再多的凭证其功能也会随权力机构的消亡而消亡。因此在金本位破产以后,货币不对应一定数量的黄金所代表的商品,就逐步向媒介货币转变,在媒介货币的情况下加息导致货币数量的增加,是难以遏制通胀的。

加息所导致的货币增加可以使得原来所解释的遏制通胀的效用失效,所以对于西方世界在金本位破产,货币进入媒介货币的时代,对付通胀的做法就不是加息而是降息了,我们发现美国在08年危机以后,为了应付可能发生的通胀,是采取的负利率政策,也就是迅速的将利率降低为接近零,由于有通胀存在这样的利率实际上就是负利率,而美国的政策采取了以后,日本和欧洲也是跟进的,也取得了很好的效果,世界在08年以后是西方有通缩的压力而新兴市场国家反而有通胀的压力,美国还实行了二轮量化宽松政策,大量印钞取得了巨大的利益,这里美国的负利率为什么能够起到作用呢?

负利率抑制通胀的基本原理就是货币存在其时间价值和空间价值,时间价值就是利率而空间价值就是货币的购买力,负利率实际上是一个时间换空间的做法,通胀肯定是钱印多了,要保障其空间价值也就是货币的购买力不下降,那么肯定要时间价值降低,负利率降低了利率以后会导致证券与利率相关的估值发生变化,从而维护了股票和债券的价值,让股票和债券吸收多余的货币,我们可以看到的就是美国的道琼斯指数在危机后的6000多点开始起步到2011年初基本翻倍达到12000点以上了,美国的通胀却一直维持在低水平,负利率的政策取得良好的效果,对于负利率本人在专门讨论负利率的章节之中详细分析。如果认识到媒介货币,时间和利率更反映货币的媒介价值,在货币媒介供应量多了以后,按照供求关系就是要价格下降,也就是利率下降的,因此在媒介货币层面是非常好理解负利率对于通胀的抑制作用。

 

未完待续……

 

 

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